摘要：
①营收大幅增长带动期间费用率齐降，资本化研发支出增加致研发费用减少
②内容创新驱动会员破圈，“小芒”电商构筑第二成长曲线
③互联网视频业务驱动营收，生态协同打造全产业链
④预计2-23年归母净利24.49/29.48/34.2亿元，分部估值法计算目标市值,亿元，目标价82.65元
正文：
、营收大幅增长带动期间费用率齐降，资本化研发支出增加致研发费用减少
费用率方面,年销售费用率下降.67pct至5.45%;管理费用率下降0.99pct至5.8%。从规模上看，销售费用和管理费用年分别同比增长.%和3.2%，其中销售费用增加是由于年宣传推广费和广告代理费随节目投放量和广告收入上升相应增加，公司加大市场推广和营销团队激励力度﹔管理费用增加是人力资源投入增加所致。但两者变化幅度均小于年营收增速(+2.04%)，使得年销售费用率和管理费用率均较年下降。
（华泰证券：朱珺）
2、主营业务分析：互联网视频业务驱动营收，生态协同打造全产业链
年新媒体平台运营业务营收占比有所提升，其中互联网视频业务大幅上升，主要得益于以《乘风破浪的姐姐》为代表的多部热播综艺及剧集有效带动广告和会员收入增长。
（华泰证券：朱珺）
3、新媒体平台运营：业务快速增长，会员收入增速领跑
年公司互联网视频营收为90.6亿元,较9年增长43.40%,营收占总收入64.69%。其中广告收入4.39亿元，同比增长24%;会员收入32.55亿元，同比增长92%;运营商收入达6.67亿元，同比增长3%。会员收入增速尤快，贡献度提升。
年末，芒果TV有效会员数达万，较年末增长96.68%，根据QuestMobile，年2月芒果TV的MAU达到.92亿，渗透率进一步提高。运营商业务方面，公司通过“内容+会员+活动+品牌”多维互动，探索本地内容及垂直领域创新，着力提升单省收入体量。
4、电商：丰富芒果生态，构筑第二成长曲线
“小芒”是芒果TV旗下集社交、内容、电商为一体的社交电商平台，主要提供以短视频为主的内容创作分享和以推荐种草为特色的电商购物平台功能。平台将实现以货为基础，以明星艺人联名或推荐来聚集流量，以内容为手段来提升用户购买意愿的核心模式，最终形成人、货、内容互存互促的有机生态;同时将凭借内容优势，将优质稀缺商品在综艺、电视剧IP中进行深度植入，并引入品牌主理、打造艺人联名品牌。
5、内容创新和自制优势突出，电商有望成为新增长点，维持“买入”评级
公司利润增长强劲，不断拓展产业链生态。小幅上调2-23年归母净利预测至24.49/29.48/34.2亿元(前值2/22年23.77/28.62亿元)，分部估值法:互联网视频PS估值，考虑可比公司2年平均PS2X及公司强内容创新能力，给予3XPS;根据运营商/互娱内容/媒体零售各业务可比公司2年平均PE6X/20X/9x，给予各业务相应估值，计算市值共,亿元，目标价82.65元(前值78.95元)，维持“买入”评级。
来源：
华泰证券-芒果超媒()-《会员﹢广告持续高增，Q业绩﹢6％》。-4-26慧选脱水研报近日涨跌幅排行榜
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